资产配置优结构拓渠道 险企搏击低利率时代

　　  根据国家金融监督管理总局公布的数据，截至2024年四季度末，保险业资金运用余额已超过33万亿元，年化综合投资收益率达到7.21%。近日国家金融监管总局披露的2024年四季度保险业资金运用情况显示，我国保险行业的资金运用规模持续扩大，且险资的投资收益呈现出显著的增长态势。

　　尽管2024年投资“成绩单”表现不俗，但保险行业依旧面临在“低利率时期”如何拓宽投资标的、优化投资结构的“必答题”。随着中长端利率中枢持续下行，寿险业等投资领域的回报率持续下降，导致利差损风险进一步加剧。在此基础上，险资在债券和股票等权益类资产上的配置比例显著提升，这反映了在低利率环境下，险资正在积极寻求收益与风险之间的平衡策略。

　　“低利率”“资产荒”考验来临

　　近段时间以来，被保险业作为定价基准的部分债券收益率下行，低利率环境下利差损风险加大。以寿险行业为例，利差损压力更为明显。随着10年期国债收益率触及1.83%的历史新低，寿险产品预定利率与投资收益率倒挂风险加剧。行业数据显示，2024年普通型寿险产品新单保费占比超90%，其中增额终身寿险占据主导地位，其平均预定利率达3.36%，显著高于同期固收类资产收益率。“2022年，行业实际投资收益率(2.09%)首次低于普通型产品预定利率上限(3.50%)，导致部分公司遭受实质性利差损。”有业内人士分析指出。

　　中国人民银行此前发布的《中国金融稳定报告(2024)》指出，利差损在低利率环境下尤为突出，此前部分发达经济体保险行业曾因利差损失导致严重亏损甚至出现“破产潮”，相关经验教训值得借鉴。

　　国泰君安证券研究所的研报表示，当前险企资负两端承压，盈利不确定性提升。“保险公司价值和利润增长面临不确定性，其中，低利率环境下的负债成本上升(即资产负债错配)是外部因素，而以短期利润和规模为核心的考核体系则是内部原因。”

　　有业内人士认为，低利率环境往往伴随着低经济增速，导致高价值产品需求减少，而低价值产品则增加了险企的利差损风险，因此，险企在业务规模收缩的同时，需考虑调整业务结构。

　　保险行业“资产荒”压力进一步显现。在低利率环境持续、优质固收资产供给不足的背景下，险资配置难度显著上升。根据2024年保险业资金运用情况，人身险公司债券持仓占比超过50%，尽管这一比例较上年有所增长，但增速已低于上年同期水平。同时，年化财务收益率为3.43%，这一收益率接近部分长期保单的负债成本线。

　　根据最新数据，2025年1月保险机构继续积极增配国债，单月增量创历史新高。中国保险资产管理业协会的调查显示，多数保险机构对债券配置持积极态度，超半数机构计划维持或增配债券资产，这反映了保险资金对债券的偏好。同时，实体部门负债增速的上升和国债利率的下行趋势，可能进一步推动了保险机构的国债配置行为。

　　国信证券分析师赵婧等人测算显示，2025年1月保险机构托管数据显示，全月增配达1387亿元，其中国债753亿元，地方债495亿元。国债单月增量创2022年以来新高，相比之下，今年1月地方债增量显著，而国债表现相对较弱，托管数据显示，1月国债增量为2750亿元，地方债增量为5238亿元。“我们认为，该现象或与保险机构年初开门红表现不佳有关，资金流入减少导致资产端更倾向于选择流动性高的国债，以应对负债端现金流波动，降低‘借短投长’风险。”

　　权益资产布局力度加大

　　为应对收益挤压，险资持续向权益资产寻求收益。根据最新数据，2024年四季度保险资产配置显示，险资维持“固收为主、权益为辅”的策略，但权益类资产的比重持续上升。特别是股票投资，其同比增速已超过28%，反映出险资对权益资产配置的积极态度。具体来看，根据最新数据，2024年四季度人身险公司股票投资达到2.27万亿元，占总投资的7.57%，与去年同期相比实现了28.29%的显著增长。财产险公司也加大了权益类资产的配置，其中股票投资占比达到7.21%，同比增速高达28.22%，显示出积极的投资策略调整。

　　2024年末，随着险资在资本市场的股票直投规模持续扩大，港股市场因其配置性价比的凸显而成为投资焦点。以中国平安、新华保险为代表的保险机构持续加大港股红利资产配置比例。例如，平安人寿年内三次举牌H股公司，增持农业银行、招商银行、邮储银行等港股。中国保险行业协会网站举牌上市公司股票信息披露情况也显示，2024年四季度至今，险企共披露21条举牌上市公司股票公告，其中19条为举牌港股上市公司，不管从总量还是占比上来看，较2023年同期都有大幅提升。举牌港股公司主要集中在公共事业和银行领域。

　　国信证券非银分析师孔祥认为，保险资金利用港股折价优势和企业所得税免征政策，正进一步增加权益投资收益。在“资产荒”背景下，拓宽保险资金投资渠道成为稳定中长期投资收益水平的重要手段。

　　此外，长期股权投资维持稳定态势，2024年第四季度，人身险公司该类资产总额达到2.33万亿元，占比高达7.77%。相比之下，证券投资基金的配置情况则出现分化，人身险公司基金占比4.93%，增速有所放缓，仅为1.65%;而财产险公司基金占比则高达9.12%，实现了14.45%的同比增长。

　　未来险资增配权益资产也获得政策进一步支持。今年1月，中央金融办、证监会等六部门联合发布了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，旨在提升资本市场稳定性并服务经济社会高质量发展。该方案明确了提升商业保险资金A股投资比例与稳定性的具体措施，例如力争大型国有保险公司从2025年开始，每年新增保费的30%用于投资A股。2024年9月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，提出要“发挥保险资金长期投资优势。培育真正的耐心资本，推动资金、资本、资产良性循环”。

　　政策支持下，险资投资股市的比例有望进一步提高。国家金融监管总局副局长肖远企此前表示，未来将进一步优化完善保险资金投资相关政策，鼓励保险资金稳步提升投资股市比例，特别是大型国有保险公司要发挥“头雁”作用，力争每年新增保费的30%用于投资股市，力争保险资金投资股市的比例在现有基础上继续稳步提高。

　　资产配置打开新路径

　　今年2月，“险资投黄金”试点方案出台，进一步拓宽了保险资金的运用途径，优化了保险资产的配置结构，并促进了保险公司资产负债管理水平的提升。

　　自2025年2月7日起，根据国家金融监管总局发布的《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，获得试点资格的保险公司可以中长期资产配置为目的，开展投资黄金业务试点。试点范围包括在上海黄金交易所主板上市或交易的各类黄金合约，参与主体包括中国人民财产保险股份有限公司、中国人寿保险股份有限公司等在内的10家保险公司。试点要求包括严格决策审批程序、配备合格岗位人员、建立投资管理制度等，同时投资黄金账面余额合计不得超过公司上季末总资产的1%。其中规定，试点保险公司在开展黄金业务时，其投资黄金的账面余额合计不得超过公司上一季度末总资产的1%。根据市场测算，目前十家试点保险公司最新报告期的总资产合计约19.95万亿元，按照监管要求，这些公司投资黄金的账面余额合计不得超过上季末总资产的1%，因此其可投资黄金的上限约为199.5亿元。

　　国联民生证券分析师郭荆璞认为，“险资投黄金”一方面可以帮助保险公司保护其投资组合免受通胀侵蚀，维持长期的实际回报率。另一方面，增加黄金投资可以在一定程度上缓解'资产荒'问题，并有效分散投资组合的风险。

　　在险资不断拓宽资产配置渠道、寻找优质资产的同时，风险挑战仍存。业内警示，若“资产荒”与市场波动叠加，可能对险资长期稳健运营形成双重考验。例如，高波动性资产占比提升也加大了组合波动风险。与此同时，另类资产挖掘空间有限，长期股权投资增速不足4%，证券投资基金配置增速亦分化明显。

　　“当前，解决权益价格波动对净资产造成的影响成为关键所在，”长江证券研报指出，“若继续增加保单未来盈余计入核心资本比例，既符合监管引导保险公司回归保障本源的持续要求，又能增加险资配置权益比例。通过模拟测算，如果将这一比例上调至60%，在保持核心偿付能力充足率稳定的前提下，预计权益配置规模将增加约2957亿元。”

　　“险资在高股息资产上的投入占比显著提升，长股投资也会适度增加配置，然而，若经济持续低迷，相关资产的安全边际将会缩小，此时，效仿伯克希尔-哈撒韦增加现金类资产配置便成为一个明智的选择。”上述券商非银金融首席分析师说。

　　一些业内人士也提出，可以以长期处在低利率时期的欧美日保险业为参考，寻找应对之道。

　　以美国、欧洲和日本为例，海外险企资产负债同步优化结构应对低利率环境。海外险企负债端通过下调预定利率调整产品结构降低成本，例如基于利率变化下调预定利率、增加变额年金等产品转移投资端压力。资产端则增加海外权益、另类、优化固收结构维持投资收益率，例如欧美增加另类资产获取溢价，优化固收结构，获取超额收益。

　　日本险企则在增配海外资产上下功夫。面对持续下降的利率，日本险企通过新兴市场债券等收益率较高的品种提升投资收益。长江证券援引的数据显示，在2008年至2023年的16年间，在这16年间，日本险企的海外资产配置比例从12.8%显著提升至25%，相比之下，其权益配置比例则保持相对稳定。

　　随着年报披露季渐行渐近，上市险企将为市场交上一份更加清晰的“答卷”。业内人士认为，随着险企步入低利率时代的搏击场，行业格局将进一步分化，优胜劣汰现象也将愈发明显，唯有那些能够实现资产负债两端结构同步优化的险企，才有可能脱颖而出。面对低利率环境，险企需进一步强化风险管理，确保资产负债的有效匹配;同时，要紧跟市场需求，不断更新核心客户的服务内容，并致力于个性化产品的研发。此外，险企还需在产品精算和出险赔付管理上精益求精，同时在投资领域不断探索，通过优化资产配置策略，力求提升投资收益水平。