“京”吞捷信：一张牌照的流转与中国消费金融叙事变更

7月2日，天津京东消费金融有限公司在天津经开区宣布成立。它的前身，正是中国首批消费金融试点公司中唯一的外资玩家——捷信。

官网截图。

当年，捷信用重投入的线下模式，率先在中国市场跑出规模；而京东则在互联网金融的浪潮中，用白条和数字化尝试拓展信用消费的线上边界，却始终缺少一张消费金融牌照。

一场收购，让两种截然不同的路径在同一家公司交汇：一个是线下模式的谢幕，一个是线上巨头的迟到补课。

在这张旧牌照易手的背后，是一段关于消费金融模式、监管边界和增长想象力的叙事更迭。然而，拿到迟来的入场券之后，京东能否在存量竞争中完成下一场追赶，依然是一个悬而未决的问题。

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谢幕的捷信

2010年9月，北京金融街，彼时的中国银监会正式发布通知，向四家机构发放中国首批消费金融公司试点牌照。这四家分别是：北银消费金融、中银消费金融、锦程消费金融，以及唯一一家外资独资企业——捷信消费金融有限公司。

在此之前，消费贷款在中国尚属新鲜事物。银行信用卡覆盖有限，耐用消费品分期只在少数大城市试点。监管部门希望通过试点，引入多元参与者，探索如何将消费信贷推广到更广泛人群，并引入国际成熟经验。对捷信来说，这一纸批复，意味着进入一个几乎空白市场的窗口期。

这四家公司在起点上看似平行，却从一开始就带着不同的基因。北银消费金融由北京银行主导，立足北京，风格稳健；中银消费金融背靠中国银行，拥有国有体系的资源与审慎；锦程消费金融依托成都银行，更偏向区域化运营，规模有限。

只有捷信，是纯粹的外资血统。其母公司PPF集团在捷克、斯洛伐克、俄罗斯等国经营分期信贷业务多年，带来一整套成熟的“捷信模式”：用地推团队密集覆盖线下商场，用高利率定价覆盖坏账，用重资产网点做渠道下沉。

业内人士曾形容：“在那四家公司里，捷信是最激进的那个——它带着欧洲打法，第一个跑下沉市场，试图用地推在中国搭建‘分期帝国’。”

资料图片。

2010到2015年，是捷信最具开创性的阶段。它依靠数千人团队一城一城推进，在家电卖场、手机柜台、建材市场等消费场景中扎下网点，把“先享受后付款”变成一门真正有规模的生意。

到2018年，捷信已覆盖全国30余个省份，合作零售网点约7万个，员工接近3万人。几乎在所有县级以上城市，都能看到红底白字的“捷信分期”招牌。那几年，中国消费金融行业第一次突破千亿规模，而捷信，成为最早在持牌体系中“跑出来”的头部玩家。

伴随着市场的高速发展，捷信不断加码在华投入。通过多轮增资，其注册资本自最初的3亿元一路提升至2017年底的80亿元，一度成为资本金最高的消费金融公司。

2018年，其净利润飙升至13.96亿元，超过招联、马上，甚至远远甩开上一年的“吸金王”中银消费金融，跃居行业盈利榜首。

2019年，捷信营收为170.38亿元，净利润11.40亿元，同比虽小幅下滑，但整体表现仍属稳健。

在那一刻，它看上去像是赢在起点，也守住了高峰的先行者。

但同样在这一时期，“捷信模式”的局限也开始显现。它的扩张离不开高利率：分期费率和管理费叠加后，年化综合成本普遍在18%—24%之间；它的获客成本极高：线下团队的薪酬、租金、培训构成巨大固定开支；而它的风控能力并不依赖技术，而是依赖经验与密集管理。

2017年的现金贷整治是第一次冲击。监管开始全面清理“高利贷、砍头息、暴力催收”，并设置利率红线。捷信虽然不做典型现金贷，但其模式同样高息、同样依赖线下催收，直接受到波及。

接下来的冲击更为根本：互联网金融的迅猛崛起。蚂蚁花呗、京东白条、美团月付等产品借助线上流量和数字风控迅速占领城市市场。捷信也曾尝试转型线上，但在流量获取、风控建模、用户运营等方面，始终显得“水土不服”。

2019年，捷信向港交所递交IPO申请，计划在香港上市融资。招股书用了近百页详述其“线下密集网点+分期付款”模式，但资本市场却不买账，质疑直指其坏账压力、线下依赖、互联网竞争。这导致其上市计划反复调整，最终在2020年正式撤回。

这场未竟的IPO，成了捷信发展转折的分水岭：没有资本补血，庞大的线下网络开始变成负担。

2020年，疫情暴发，线下停摆，坏账率飙升，现金流紧张。捷信尝试加快数字化转型，但对互联网打法的陌生让它始终无法突破。

2022年，贷款余额跌到峰值一半。曾经密集的合作网点不断退租，三万人的队伍逐渐瓦解。那块红底白字的标牌在许多城市悄然拆下，仿佛一页封存的旧报纸。

2024年，捷信宣布退出中国市场，将业务出售给京东，结束了它在中国长达十四年的试验。

捷信的谢幕不是一场意外，而是一个必然的归宿：当行业模式切换至线上，当获客与风控全面数字化，曾经依赖重线下和高利率的打法，注定被时代淘汰。

它退出的背后，是一个消费金融时代的落幕。

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慢一步的京东

在捷信故事落幕的同一时期，京东消费金融的棋局终于补上了关键一块。

2024年，京东宣布收购捷信消费金融，正式获得消费金融公司牌照。对外，这被称作一次“战略接盘”；对京东自身而言，更像一次迟到多年的补课。

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京东是中国最早把“互联网消费金融”做成标品的玩家之一。2014年，京东白条上线，比蚂蚁花呗早了半年，将分期产品和电商购物无缝嵌入，一度是估值的最大支撑。

但随后的发展显得有些别扭：白条之后，京东金条、小金库、京东支付陆续推出，产品矩阵日益丰富，却始终缺少消费金融公司牌照。

蚂蚁拥有两江小贷、网商银行、ABS通道和庞大资金池；京东则长期依赖合作银行授信，既要让利，也无法将资金成本做到足够低。

在蚂蚁估值冲到2000亿美元的高光时刻，京东金融一度谋求上市，提出“千亿估值”目标。2017年前后，它试图以“技术输出”模式突破，但助贷和风控的规模始终有限。2019年后，监管趋严，助贷空间进一步收缩。

2020年，蚂蚁上市搁浅，京东数科估值随之降温。京东金融的拼图显得尤为残缺：没有消金牌照，没有银行牌照，资金依赖合作授信，流量增长见顶。

如果说阿里系的蚂蚁和腾讯系的微众凭牌照和生态形成“金融飞轮”，京东始终在飞轮之外拼接流量和资金。业内人士用两个词评价它：“不算慢起步，却总是慢一步。”

在消费金融领域，这是一场关于低成本资金、获客与牌照的三角博弈。过去十年，京东做了很多探索，却始终没能占据绝对优势。也因此，收购捷信成为一次难得的机会：一张成熟的牌照，一套已成形的风控和资产端体系，哪怕带着坏账包袱，也能补上最关键的一块拼图。

从外界看，这笔交易多少带着“接盘”意味：接手一个正在衰退的旧模式。但对京东而言，这或许是一次必需的跃迁。它试过讲金融科技故事，也试过ABS补足资金池，最后还是回到了牌照的原点。

2014年，京东白条上线时，刘强东曾说：“金融会是京东的护城河。”十年过去，这句话既像一个愿景，也像一声迟来的叹息。

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一个负重的起跑线

收购捷信之后，京东终于把消费金融版图上最重要的一块牌照拼好了。它不再是那个需要依赖合作银行和助贷渠道的“二线玩家”，而是名正言顺的持牌消费金融公司。但这张牌照本身，并不能立刻带来增长神话。

首先，京东接手的是一张充满历史印记的资产表。捷信留给它的不只是牌照，还有数百亿存量贷款，以及一套更适应线下运营的风控和贷后体系。在很多城市，捷信的客户结构偏向中低收入人群，违约率和流失率都比线上消费金融高。一位行业研究员形容：“这是一个先天负重的起跑线。”京东要将这部分存量整合到自己原有的白条、金条体系，面临资金、技术、合规三道槛。

其次，消费金融的时代背景已彻底改变。十年前，分期消费被视作一条蓝海；今天，它已是银行、互联网平台、持牌消金公司共同厮杀的红海。监管红线清晰：年化利率24%封顶，信用评估透明化，催收合规化。获客红利消失，资金成本倒挂，几乎所有玩家都在做一件事——降本增效，保住存量。

京东也不再拥有先发优势。2014年白条上线时，京东的电商平台还在持续高增长；2024年，电商流量趋于平稳，新增用户有限。即使借助京东商城、京东物流、京东到家等生态流量，消费金融业务依旧面临获客转化瓶颈。过去几年，蚂蚁消费金融和微众银行已在零售金融赛道上构筑了深厚的护城河，而银行系的招联消费、兴业消费也在资产端和资金端形成规模壁垒。

换句话说，京东消金虽然补全了拼图，却没有捷径可以走。它必须在两个方向同时发力：一方面要用线上风控能力去改造捷信遗留下来的线下业务，提升资产质量；另一方面，要在京东生态里找到新的消费场景，把分期产品重新嵌入用户生活。

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如何兼顾合规、效率和规模，将决定它能否走出“慢一步”的宿命。

从资产端来看，京东消金或许能依托牌照提升资金杠杆率，降低依赖合作银行的比例。消费金融公司可以把自有资本放大到10倍以上，通过ABS（资产证券化）进一步撬动资金池。但现实是，ABS市场近年来已收紧，对底层资产质量的审核比以往更严苛，评级要求更高。捷信留下的历史资产未必都符合新一轮ABS标准，京东需要先消化再重构。

从资金端来看，收购捷信或许能降低平均资金成本，但未必立竿见影。在银行理财收益率持续下行、居民杠杆意愿下降的背景下，消费贷款增长已从“流量争夺战”变成一场“风险精算赛”。仅仅依靠补牌照带来的“杠杆弹性”，很难在短期内创造绝对优势。

从流量端来看，京东也必须找到新办法激活消费信贷场景。电商本身的增长趋缓，分期产品不再是稀缺工具，而是一种用户默认可选项。2024年的白条和金条，已经失去早期爆发力。要在场景中创造新的消费金融需求，京东需要把支付、物流、供应链和分期产品深度融合，让金融成为购物体验里不可分割的一部分。否则，它只能在既有客户的有限需求里做拆东墙补西墙的微调。

在互联网金融的黄金年代，很多人相信，持牌照就等于拥有护城河。但在今天，牌照不再是故事的全部。它更像是入场券，决定你能否站在牌桌上，而牌桌上的筹码，却要靠成本、风控、产品能力一点一点累积。

对于京东来说，收购捷信既是一次修补，也是一次宣告：它不愿意在这场游戏里永远当“慢一步的补位者”。它希望在数字化、供应链金融、消费分期的交汇点上，找到新的增长空间。

只是，这是一条比过去任何一次扩张都更漫长的路。

收购一张牌照或许只需要一纸公告，但真正建立一套适合存量时代的消费金融能力，却没有那么容易。京东终于站在了起跑线上，只不过这条起跑线，比它想象中更沉重。

结语

在中国消费金融的二十年编年史里，捷信和京东注定是两家被时代定义的公司：一个是从线下地推起家、以高利率撬动增长的外资先行者；一个是依托电商场景，却在关键牌照上始终慢一步的互联网玩家。

当旧模式的残骸被接手，新游戏的规则也早已重写。消费贷款的增长，已经从“流量争夺战”变成一场“风险精算赛”。仅凭一张牌照带来的“杠杆弹性”，很难在短期内创造绝对优势。

补全拼图，从来不意味着立刻拥有胜算。这场收购既是一个商业案例，也是一个注脚：消费金融行业从增量红利走入存量竞争，所有玩家都必须面对同一场更漫长的考验。

无论是先行者还是后来者，当红利退潮，增长的答案都要靠耐力、风控与新的叙事来重新书写。

南方+记者 陈颖

实习生 陈楚恒

【作者】 陈颖

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